不缺钱 王亚伟:两板块将大涨

时间：2010年02月10日 14:10:56 中财网

　　导　读：
　　桂浩明：春节反弹行情可期！
　　李　晶：不确定性继续压制市场
　　叶　檀：国际板将成为纸老虎
　　皮海洲：应放行基金参与股指期货交易
　　王亚伟：两板块可能大涨！
　　金岩石：海南就是迪拜第二！
　　侯　宁：老百姓不缺钱！


　　桂浩明：春节反弹行情可期！
　　春节后或可乐享反弹行情根据以往惯例，春节前夕的股市一般都比较清淡，投资者观望情绪会相对重一点，因此成交不太活跃，涨跌幅度也有限。当然，今年的情况要特殊一些，一方面是不少人对未来政策的取向感到不那么能把握，因此普遍对后市持谨慎态度。另一方面则是近期海外股市出现明显的震荡，在全球经济一体化的大背景下，这也难免给境内股市带来冲击。所以，面对即将到来的春节长假，人们不敢有大的动作。尤其是今年以来，股市已经陆续拉出5条周阴线，显示做空能量一直占据上风。在这种情况下，再坚定地看好后市的投资者，恐怕在操作上也会有所保留。
　　就是在这种几乎是"看空没商量"的环境下，沪深股市却没有再继续大幅度下跌。自上周五以来，股指已经连续横盘整理3个交易日。值得一提的是，在这期间，市场环境并不平静，不但是周边市场还在继续调整，从今年的市场来看，似乎利空因素也不少(包括最近有媒体提到的2月份新增信贷将明显减少等等)。而且在普通投资者的直观中，还看到扩容在进一步加速：一直到本周末最后一批申购新股的资金才能够解冻，而在新年后的第一个交易日，又安排了新股发行。此外，根据刚公布的指数期货交易规则，参与指数期货的交易保证金提高到了15%，这固然是一种必要的风险防范措施，但是对于一般投资者来说，从中感受到的，更多还是管理部门在强调风险控制，由此所引发的联想，其倾向自然也是不难想象的。应该说在这样的背景下，股市是应出现比较明显回落的。但是，市场没有出现大的下跌，相反是在整理。
　　为什么?在笔者看来，这里有两方面的原因。其一，应该说自去年年底开始的股市下跌，虽然从指数角度来说，幅度还不是很大，但考虑到因为大盘股调整得不多，因此对于很多前期曾经走高的股票来说，这次的杀伤力仍然是相当大的。而且，下跌已经在相当程度上对包括政策不确定等因素作了比较充分的反映。换言之，只要调控没有超出预期(譬如马上出现连续的加息及提高准备金率这样的大动作)，那么短期内市场很难深幅下跌。其二，尽管海外股市的震荡对境内股市不可避免地会产生负面影响，但是这种震荡毕竟不构成直接冲击，而且就震荡源来说，很明显是相对可控的。在这种情况下，股市不至于像2008年秋季那样，因为海外股市的暴跌而受到严重拖累。因此，现在的情况是，股市已经下调了两个多月，在相当程度上已经对各种利空作了比较充分的反映，因此不存在继续单边下跌动力。虽然内外环境依然严峻，但是股市却以整理格局来应对;距离春节长假还有3个交易日，估计市场会进一步延续整理行情。
　　当然，对于投资者来说，更多的还是希望看到大盘能够出现上涨。市场有这样的规律：如果该涨不涨，那么理应是看跌的;反过来，如果是该跌不跌，则应该是看涨了。1月初的时候，股指期货与融资融券获准试点的消息公布，股市似乎应该有所上涨，但是涨不动，这样就决定了后市要有一次比较大的调整。而到了现在，股市有了太多下跌理由，可是却没有再大幅下跌，这意味着什么呢?应该说，后市只要外部环境稍微有所松动，那么来自于股市内在的上涨动力就会有所表现，到这个时候反弹行情就展现出来。当然，现在恐怕还看不出有明确的反弹迹象，但是相信随着时间推移，情况会有所变化。因此，投资者对于后市就不必太悲观。也许过完年以后，人们有机会看到一波反弹行情的出现。
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　　李晶：不确定性继续压制市场
　　"今年股市对政策的敏感度高，在紧缩预期越来越强烈的阶段，短期市场向上突破的可能性小。"摩根大通中国证券和大宗商品主席李晶在上海接受中国证券报记者采访时表示，股市短期将反复震荡，下半年或有较大机会。
　　市场风险主要在于不确定性
　　记者：对于今年货币政策的走向和时点，您怎么预期？
　　李晶：由于实际利率开始下跌，在通胀上行的趋势下，我们预计央行会有提前加息压力，为防止实际利率为负，到2010年底可能有3次利率上调，每次幅度为0.27%。一季度央行回收流动性的货币政策措施可能再次出现，运用包括加大公开市场操作及上调存款准备金利率等货币政策工具来抑制通货膨胀。
　　记者：今年的市场风险在哪里？
　　李晶：在企业盈利向好，整体经济稳定复苏的前景下，2010年市场不确定性主要包括通货膨胀风险；资产价格泡沫风险和大量新股发行给资本市场带来扩容压力。
　　记者：对于今年房地产价格和交易量您怎么判断？
　　李晶：今年房价上行可能性很小，交易量会呈现下降趋势。决策者在保持比较强劲交易量与需要避免房价快速上涨之间面临两难选择。政府希望房地产交易量能够维持平稳高位，另一方面又不希望房价上涨过快。在维稳的总基调下，政府将会采取组合微调的措施，其主要目的是抑制楼市投资需求，而受益者将是有实际需求的普通购房人。
　　政策影响大行业走向
　　记者：去年房地产市场是最大看点，今年什么方面会是看点？
　　李晶：扩大内需仍然是2010年中国经济发展的主旋律，通过支持内需以拉动经济发展的模式仍将持续。在继续实施家电及汽车优惠政策之余，医疗及养老等民生项目也会不断完善。
　　记者：从行业的角度分析，您认为哪些需谨慎哪些还有机会？
　　李晶：2010年部分行业的政策退出和收紧将使股市面临一定的下行风险。银行股股价短期内可能受市场对集资需求的担忧而表现不理想，因此我们对房地产、银行、钢铁等几大板块表现持谨慎态度。和内需相关、周期性不强的股票类别在2010年将有良好表现，建议投资者从对利率敏感的行业转而投向防御型和受益于真实经济复苏的行业。
　　记者：去年您对大宗商品铜和煤炭等都十分看好，今年是否改变观点？
　　李晶：在刚刚过去的2009年，中国对原材料的需求促成在全球经济放缓时期鲜见的大宗商品价格上扬。历史表明，宏观调控措施出台通常会造成金属及煤炭板块股票较大幅度的回调。近期宏观政策及市场心态对板块的影响将大于商品价格，而无论是商品还是股票市场都需要一定时间来消化早于预期的收紧，我们对金属板块持短期谨慎乐观态度。
　　2009年我国煤炭净进口10343.4万吨，而在此之前，中国一直是煤炭净出口国家，煤炭进口在未来几年可能升至2亿吨。在煤炭运输设施瓶颈解决之前，中国将更多地依赖进口以满足其不断增长的电力需求。
　　消化利淡预期后再图上扬
　　记者：去年年底的时候，很多机构预测2010年的市场走势是前高后低，对于一季度十分看好，但是这种预测并没有实现，您认为今年的市场机会在哪里？
　　李晶：从A股公司的盈利基本面分析，随着宏观经济发展复苏并逐步稳固，企业经营环境会不断改善，进而盈利状况将继续好转，预计2009年四季度财报将延续环比增长态势。随着上市公司业绩的逐步披露，市场将演绎成长性重估行情，并推动市场上行。我们认为，2010年股市会从09年以流动性支持转向以盈利支撑，市场会呈现结构性行情。
　　短期来看，我认为近期2800点会是比较强的支撑，股指将在2800点到3000点之间运行，下半年如果市场消化了政策不良影响后，加上盈利复苏的驱动、外围市场也没有出现二次探底，则市场会有所表现，整体呈现前低后高趋势。
　　记者：2010年企业盈利增长会有多大幅度？
　　李晶：从A股公司盈利基本面分析，我认为今年全年企业盈利会有双位数增长。从产业链的角度来看，工业企业单季利润增速环比的回升主要来自于中游冶炼业与下游制造业；若考虑基数影响，则下游制造业利润增速回升最为显著。数据符合当前的经济形势：政府投资拉动刺激相关设备制造业的需求，刺激消费的政策和房地产需求快速回升也刺激终端消费品行业的盈利快速增长。我们相信利益回升会增强公司信心，为进一步的资本支出打下坚实的基础、提供必要的支持。
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　　叶檀：国际板将成为纸老虎
　　虎年将至，资本市场新年纸老虎出炉--以回归红筹股为基础的国际板。
　　近日，上海市政府金融服务办公室主任方星海在莫斯科参加一论坛时表示，上证所正在大力推进国际板，以吸引全球最好的公司到上海来上市，有关规则预计到今年年底能制定完毕。
　　上海方面的迫切心情与实际操作的滞后形成鲜明对比。今年才制定规则，很难想象今年能够推出国际板。
　　推出国际板，最大的风险是国际板的异化。为了应对人民币外流、养肥境外公司的指责，所谓的国际板业已成为红筹板的另类表述。
　　国际板推出后，很多人担心原来专为内地公司圈钱而设的证券市场肥水流入外人田。最典型的言论是，如果汇丰上市成功，等于掳走二十座南浦大桥。在目前A股市场畸高市盈率发行新股的情况下，如果贸然准予外企国内上市会极大影响A股市场的稳定和健康，让已经不堪重负的中国证券市场又多了一个国际"提款机"。一语惊醒梦中人，原来中国证券市场没有融通作用、没有回报功能，上市就为圈钱两字。与其让境外公司来圈，还不如让境内公司圈，虽然是不肖子孙，毕竟是自己人。
　　推出国际板可能加快上海成为人民币离岸金融中心的步伐，越来越依赖内地政策资源的香港方面的紧张可想而知，延迟上海国际板推出的时间，对于香港有利。内部对金融中心的争夺，辅之以市场对扩容与海外企业对扩容的恐惧，推出国际板这一金融难题正在成为思想难题。
　　为了减小推出国际板的阻力，让国际板为自己人服务，上海方面正在变更规划。2月4日，神秘的上证所相关人士透露，从摸底情况来看，红筹回归可能会成为国际板的主体力量。他同时提及，证监会等有关部门拟定的红筹股回归发行股票标准，总体来说可能比较高，现在境外交易所上市的407家红筹股公司中，符合要求的可能只有38家。为此，上证所已向证监会提出了建议，希望降低红筹回归的标准，按照上证所提出的方案，可能有180家红筹公司符合要求。
　　按此思路，国际板很可能异化为另一个红筹板。红筹股回归，说白了不过是在境外注册的大型国有企业借国际板在内地二次上市。红筹公司的中国联通，早在2002年9月就回归A股市场发行股票了，而中石油、神华、建行、中人寿、中海油服等，也早就已经溢价在A股市场成功上市。
　　上述公司回归之后，没有给中国资本市场带来革命性变化、制度性变革，最大的功能是使上海成为大型国有企业的资源集聚地，做大了内地证券市场的容量，给股指期货准备了技术条件。H股、红筹股回归，让享受了低价发行的境外投资者，借助H股、红筹股回归之际拉高股价，搭上内地市场定价溢价的顺风车。而中石油回归之后，大盘蓝筹股真正成为秤砣，不断融资再融资，现金红利一落千丈，股指再无泡沫之忧。让已经有子公司在境内上市的红筹股在国际板上市，不过是改头换面，把土鸡包装成火鸡，弄个泡沫溢价而已。
　　要不要推出国际板、推出怎样的国际板是个战略问题，而不是应该陷入短期的投机陷阱，甚至用来维持上海或者香港的金融中心花架子。国际板应达成如下目标：一是吸引全球优质上市资源到中国上市，让中国投资者分享境外上市公司的红利；二是加快人民币国际化的进程；三是以境外上市公司的规则推进中国证券市场的制度改进。
　　我们夸大了国际板的风险，让汇丰控股等境外金融机构在境内上市，所筹资金用于境内市场拓展，不存在人民币资本项目自由兑换这一最大的麻烦，国际板规模大小可以由中国市场规则制定者控制。真正的风险是境外法人金融机构解决了人民币不足这一瓶颈，将对境内金融机构造成严峻的挑战，竞争将更加激烈。护犊情切的监管层是否愿意在境内金融机构资本金不足、坏账风险增加的情况下，立于竞争市场的风口浪尖。
　　除了在中国有业务、有市场的企业，如果人民币不能自由兑换，其他境外企业对在中国上市兴趣不会那么大。这从人民币结算可以一窥人民币受欢迎的程度。根据最新统计，截至今年1月15日，累计跨境人民币结算总金额40亿元，出口约9亿，进口31亿，远远低于预期。日本国际板试验非常失败。2004年4月，东京证券交易所宣布，将彻底改革外国公司在该交易所上市交易的制度，取消外国部，对外国上市公司与国内上市公司一视同仁，以促进更多外国公司在该交易所上市交易。人民币流通性、投资品种与日元不是同一数量级，以为国际公司会哭着喊着到中国上市是一厢情愿。
　　笔者支持推出国际板，以推进中国证券市场的制度性改良，为人民币的自由兑换腾出空间。如果国际板异化为红筹股的二次圈钱机会，笔者将持反对态度，并转而希望中小板、创业板能够壮大，以扶持中国的民营经济与高科技企业。
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　　皮海洲：应放行基金参与股指期货交易
　　2月8日，证监会正式发布了《关于建立股指期货投资者适当性制度的规定(试行)》，并宣布该规定自发布之日起施行。这意味着股指期货筹备工作又落实了一环。而据有关业内人士透露，股指期货的开户工作有可能在春节后第一周即展开。
　　股指期货的推出越来越近了。不过，与此不协调的是，投资基金参与股指期货交易事宜仍然还没有明确说法。
　　根据股指期货投资者适当性制度，基金参与股指期货并不存在障碍。虽然投资者适当性制度给个人投资者设置了50万元的较高门槛，但对于机构和特殊法人包括基金、券商等专业金融机构，准入门槛则相对较低，只要获得主管部门的同意，原则上均可参与。
　　但基金参与股指期货交易却存在"技术障碍"。目前公募基金都托管在银行，而根据《证券投资基金法》，基金托管人必须"安全保管基金财产"，"有安全保管基金财产的条件"，"有安全高效的清算、交割系统"，对于资金结算时"滞留"在期货公司的资金，如何确认安全性不啻为一大难题。也正因如此，业内普遍认为，股指期货推出之初，基金参与的可能性不大。
　　投资基金不参与股指期货，固然可以令投资基金避开股指期货可能带来的高风险，但也让投资基金失去了获得高收益的机会。此外，这也意味着投资基金失去了套期保值工具，一旦股指下跌，就只有承受损失的份儿。
　　更重要的是，如果投资基金不参与股指期货，广大中小投资者间接参与股指期货的愿望也要落空了。根据股指期货投资者适当性制度的规定，个人投资者参与股指期货的资金门槛为50万元，这就意味着大部分个人投资者难以参与股指期货交易。对于这些不能直接参与股指期货交易的中小投资者来说，他们只有通过购买投资基金来间接参与。既不能直接参与股指期货，间接参与股指期货的愿望又要落空，这对于广大中小投资者来说，是不公平的。所以，在投资基金参与股指期货交易问题上，有关方面应该做好相互协调工作，尽快为基金参与股指期货放行。
　　当然，在管理层为投资基金参与股指期货放行的情况下，投资者通过购买投资基金间接参与股指期货也要有风险意识。毕竟股指期货对于投资基金来说，也是大姑娘上轿--头一回，哪家基金更能驾驭股指期货还有待于市场验证。建议投资者先观望投资基金的表现，然后分散投资，将资金分散到多家投资基金之中，以分散股指期货交易可能带给投资基金的高风险。
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　　王亚伟：两板块可能大涨！
　　优秀基金往往能够恰到好处的踏准市场的节奏，2009年底的时候机构和一般投资者都对跨年度行情寄予了很高的预期，而华夏大盘的王亚伟和景顺长城的王鹏辉却悄然调整了重仓行业的配置，王亚伟转向了银行和医药，而王鹏辉则重仓了消费和医药。
　　优秀基金往往能够恰到好处的踏准市场的节奏，2009年底的时候机构和一般投资者都对跨年度行情寄予了很高的预期，而华夏大盘的王亚伟和景顺长城的王鹏辉却悄然调整了重仓行业的配置，王亚伟转向了银行和医药，而王鹏辉则重仓了消费和医药。这些无一例外都是防守型的行业，等四季度走完我们才发现他们以其防御型的姿态再次跑赢了大盘，优秀基金经理对市场节奏的把握能力得到了充分展现。
　　但乐投私募在研究他们的时候却发现，王亚伟和王鹏辉绝不是一味的防守，在重仓防守的同时也配置了小仓位的进攻型股票，进可攻退可守，随着趋势变化灵活变化，这才是王者之道。
　　从这些进攻型品种中您看到了什么，是新能源、区域经济，还是TMT、化工龙头呢？我们要记住的是优秀基金，他们都在寻找低估值高成长符合趋势热点的必涨品种！
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　　金岩石：海南就是迪拜第二！
　　现在看来，在国家调控房地产政策密集出台的背景下，"海南国际旅游岛"1月4日的出现有些不合时宜，它几乎成了引发海南房价飙升的导火索。网友戏称，"国际旅游岛"从一开始就变成了"国际房地产岛"。
　　《证券日报》2月5日报道，三亚、海口的房价一天一个价，比股票涨得还快，差不多每天涨1000元，三亚的海景房已经涨到7万元／平方米了，要买还得一次性付清，买房就像买菜。以三亚凤凰岛为例，开盘的四、五号楼均价是6．7万元／平方米，第二批开盘则直接涨了1万多元。开盘的一、二号楼是均价8万元／平方米，且只收现金全款。相比之下，同样拥有山海景的深圳东部华侨城的别墅天麓倒显便宜了。
　　为什么这次轮到海南？会不会是1993年房地产泡沫的再现？
　　如果放眼全国，此前海南房价确属沿海城市中一个价值洼地。相比于大连、青岛、烟台等沿海城市，海南的房价相对较低，且气候条件好，自然会受到投资客的青睐。1993年海南房地产泡沫主要是当地银行资金，银根一收紧，泡沫立即破灭。这次炒作海南楼市的资本具有全国性。调查显示，海南当前购房者80％以上来自岛外，要说泡沫破灭为时尚早。据海南省统计局的统计，全省职工2008年平均工资只有2．28万元。
　　奇怪的倒是海南应对房价飙升的对策。海南省连续两次公告，宣布还有1432万平方米共58489套的住房待售，足足可以卖两年。同时，又在1月15 日宣布全省今年3月底前暂停商业性开发土地出让，暂停审批新房地产开发项目。此后，一直呈温和上涨的海南楼市开始跳涨。2月2日，三亚市城乡建设和住房保障局局长李洪海透露该局已经下文，准备对外地人采取限购措施，一个身份证只能买5套房。
　　众所周知，要想抑制房价上涨，就要加大供给。海南省却是在指责开发商"捂盘"的同时，决定自己开始"捂地"。如此势必造成供求预期更加紧张，让人不能不怀疑其真正动机。至于三亚的规定更是扯淡，中国有13亿人口，岂是一张身份证就能限购的？如此限购，还不如说是一种炒作，或是与地产商同谋：继续将房价做上去。
　　或许国金证券首席分析师金岩石说了真话。他在中国工商银行"天府大讲堂"上说，2004年海南国际旅游岛计划就已申报等待审批，但一拖就是6年，为什么现在才来参与这个"游戏"？就是因为受到迪拜的启发。此前，迪拜不过是国际航班中途加油停歇的中转站，人口由当初的1万增加到150万，而且吸引了老虎伍兹、布拉德皮特等明星入住，海南完全可以按照这个故事讲下去的，而且讲得更好。
　　此前，一致的共识是，正是迪拜危机的爆发才使得国家决意出手调控房地产。金岩石的爆料，则是肯定了迪拜模式，进而还将在海南复制。
　　未来5年内房价还将翻番--这是金岩石当天的又一预言，这和任志强去年说5年内北京四环内房价达到5万元／平方米，几乎如出一辙。迪拜，到底是陷阱还是天堂？若是后者，海南房价或许真的有望继续翻番。
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　　侯宁：老百姓不缺钱！
　　炮竹声中，在网上搜索一些08年的相关数据时蓦然看到了网友总结的一个"2008中国最响亮的屁话"。其中，便有深圳海事局50来岁的书记（正局级）林嘉祥对他猥亵的女孩的父母说的那句著名的"屁话"：我是交通部派来的，级别和你们市长一样高，敢跟我斗，你们这些人算个屁呀!"。
　　我想，这大约便是网友所谓"屁话"的来源吧。但有点可惜，这句著名"屁话"只排在网友心目中的第12位。而排行第一当然也就最响彻云霄的"屁话"却是：中国！老百姓不缺钱！据说，这是2008某电视栏目中主持人和几位专家谈"内需"时有位专家冒出的话！
　　也许很偶然（因为那时说这类话的专家并非少数），也许很不幸（我没看过那期节目，不知其所出之背景），但它的确"隆重"地被当选为"屁话"之"带头大哥"，尽管在我看来，相比于2009年某些庄托、大忽悠嘴里蹦出的"屁话"，这句"中国老百姓不缺钱"并不算太过分，因为至少，你要首先定义一下哪些人算"老百姓"或者什么时候的"老百姓"。
　　比如，那据称占有60%社会财富却只占人口0.4%的"老百姓"肯定是不缺钱的，否则，中国的奢侈品消费也不会在全球名列前茅；再比如，处于2008年初的"股市里的老百姓"虽然已经处于大熊市通道，但不知不觉的他们也还依然在"大牛市"的忽悠声浪里陶醉于攀登 8002珠峰，这些善良的老百姓就怕"踏空"，也还没感觉到"缺钱"。只是到了年末，中国的"中产阶级"被爆已经"被消灭"了，他们才痛感缺钱。
　　此时，"苏格兰打卤面"门徒"小沈阳"及时出现了，他高呼一声"不差钱"，于是便有了"非常4+10"的信贷财政大跃进，股市也携14万亿天量成交闯过了2400关口，似乎又不差钱了。但这次似乎没那么幸运，7月末，"炸鱼"很快开始了，一个8月，一个年末，"跨年度行情"变成了"跨年度套牢"，老百姓马上又觉得缺钱了。更糟糕的是，这次中国银行们的信用评级被调低了，中国的财政、银行、地产商等等统统都高呼"就差钱"了，且处于"赤字潮"中的全世界都开始惊呼"就差钱"！
　　于是，本山大叔的春晚"新创意"据说就来了，于是，我们也便再度听了2010年的第一句著名"屁话"："没拆迁哪有现代化，新条例是社会退步"！其实，说出这话的"拆迁办官员"无非是要力证"地方财政全靠拆，不拆就很差钱"！但问题是，给城市整整容，拆哪，就能拆出个"现代化"？
　　当然，现代化必须有现代化的样子，但我想这"样子"应该绝非是盖些漂亮的"白宫"吧，战略性硬实力和现代化的国民素质才是真章，所以听着窗外或稠或散的炮竹声，这即将被崩走的"屁话"倒让我想到了两个笑话：
　　第一是云南某拆迁办要拆一座300年前建的古庙，有人提异议时该最牛拆迁办批示说，此庙未经允许，属违法建筑！
　　第二讲的是，两只青蛙相爱了，结婚后生了一个癞蛤蟆，公青蛙见状大怒："贱人，这是怎么回事？"母青蛙哭着说："他爹，认识你之前我整过容。"
　　在首份国情咨文中，奥巴马总统对政策方向做了显著调整--至少字面上看是如此。奥巴马表示，将全力以赴增加就业机会，五年内实现出口翻番即是手段之一。如果这一政策得以实施，那么，美国很可能会与中国扩大出口的策略发生冲突。这场可能以中国的汇率政策为"风暴眼"的交锋，或将在今年11月美国中期选举之前爆发。
　　美国调整政策方向
　　奥巴马政策转折的触发点，是民主党在马萨诸塞州参议员席位争夺战中的失利。这一选举结果对于民主党来说影响重大。在100个参议院席位中，民主党占有60个。由于共和党一直不愿与奥巴马总统合作，他推行任何一项实质性政策，就需要民主党保住这60个席位。
　　毫无疑问，民主党在马萨诸塞的失利，是民众对奥巴马政府的一次抗议。选民们希望借此发出信息，即他们认为美国正沿着错误的道路前行，而奥巴马政府并没有解决他们最为关心的就业问题。在奥巴马执政的第一年，政府一直纠缠于救助华尔街金融机构和医疗改革这类问题。华尔街救助计划非常不得人心，而医疗改革方案的推进，却选择在一个错误的时间点。
　　在应对金融危机中，奥巴马政府延续了小布什时期的政策，即维持现行体系。而作为一届全新的政府，奥巴马政府并非必须如此。自然，为了挽救经济，政府不能让金融体系遭受毁灭性打击。但是，该如何行动是个问题。政府可以在金融体系整体受挫后，再对其实施国有化。这样，就可以建立起
　　一个新的金融体系，脱离制造泡沫的旧制。然而，全盘拯救现有的金融体系，奥巴马政府给其金融改革制造了一个敌人。怎么能指望那些受益于现有制度缺陷的人，去修正这些缺陷呢？
　　在以往的金融危机中，造成泡沫的"大人物"纷纷被检控，并被送进监狱。美国民众期望，此次金融危机后，那些人物也应"示众"。但是，总统反而与他们共进大餐，低声下气地求他们支持金融改革计划。美国人的眼睛是雪亮的：这不过是一场闹剧。如果奥巴马政府不愿意做出改变，他们会投票给那些愿意的人。
　　除了救助金融体系，奥巴马政府将剩余的精力花在医疗改革上。奥巴马政府在其最初的医改方案中，打算同时解决医疗费用和覆盖范围两个问题。但是，由于对削减医疗费用的反对不断增强，政府不得不做出妥协。最终，这演变为扩大覆盖范围和增加医保费用。增加的费用将通过提高中产阶级的税收来弥补。医保改革加剧了社会分化，成为引发中产阶级不满情绪的因由。
　　与此同时，美国经济最大的问题--失业率不断上升，却成了奥巴马政府议程中的第三项内容。华尔街已经恢复了元气，从接受政府救助变为重发巨额奖金，只用了短短一年的时间。但失业率一直维持在10%左右的高位，如果加上未充分就业者，失业率将超过17%。纳税人的钱让华尔街重新开起了派对，他们自己却在苦苦寻觅工作机会，这怎能不让人气愤？马萨诸塞州的参议员补选，是他们第一次有机会表达愤怒之情。
　　奥巴马政府正在进行重大政策调整。医改已经变成次要问题，创造就业机会才是正道。如果奥巴马政府无法尽快改善就业状况，到11月美国中期选举时，民主党的席位有可能大幅减少。
　　奥巴马脱困之道
　　奥巴马的困境是，华盛顿的政治构架不会让其任何实质性措施获得通过。这并不新鲜。参议院的投票规则意味着，执政党的政策想获得通过，必须得到反对党的支持。而反对党只愿意支持自己倡导的法案。
　　政府不能管得太多，美联储不得不承担起更多的责任，以应对当前的经济问题。不过，美联储惟一的办法就是印钞票。这是美联储总体上倾向于采取宽松货币政策的原因，尽管美国经济很容易出现通胀。过去20年，较低的大宗商品价格和全球充沛的劳动力供给压低了通胀水平。美联储货币政策的通胀效应并未显现。现在，这两个因素都出现了逆转，通胀即将到来，这将限制美联储宽松货币政策的空间。不用太久，美联储就可能不得不加息。2012年，尽管美国经济仍然疲弱，联邦基金利率可能会达到5%。
　　当美联储被通胀捆住了手脚，而美国政府又陷入两党相互掣肘的局面，美国惟一的政策选择就是扩大出口。如果美国经济重新开始增长，赤字可能再次增加。国际贸易对美国经济增长的贡献很可能仍是负值。由于没有推动需求增长的内在动力，美国必须改变外部环境，让贸易拉动经济增长。
　　美元贬值是美国扩大出口的一个选择。但是，当美联储开始紧缩货币政策时，美元并不会下跌。因为贬值并不是出路，美国可能靠贸易政策来增加出口。中国是最明显的目标，人民币实质上钉住美元的做法，很可能再次成为关注焦点。
　　在危机中，尽管美联储将利率降到零，人民币钉住美元增加了金融体系的稳定性，这使美元不至于完全崩溃。现在，金融体系的稳定性已得到恢复，美联储开始准备提高利率。人民币和美元挂钩，对于维持美元稳定性已不那么重要，实际上，这一做法可能使美元过于坚挺，而美国并不希望看到这一情况。让人民币和美元脱钩，现在符合美国的利益。
　　美国对中国的汇率政策施压，始于实施贸易保护主义措施。最近，美国为轮胎、家禽、钢管等行业设立了一系列保护性关税。当失业问题关系到奥巴马政府的前途时，它至少要做些事给人看。已实施的保护性措施仅涉及几十亿美元的贸易额，相对于从中国的进口只是很小一部分。这不足以明显降低美国的失业率。但是，这有助于改善政府的公众形象。奥巴马政府很可能为了达到这一目的，强化贸易保护主义举措。
　　美国的贸易政策今后可能会从改善政府形象的工具，变为刺激经济扩张的重要手段。由于货币和财政政策空间有限，这是减少美国失业的惟一办法。
　　奥巴马政府提出的让美国出口翻番的目标并不会自然实现。过去五年，美国的出口只增加了三分之一。而信贷泡沫破裂后，全球经济疲弱很多。即使今后五年美国的出口能够增加三分之一，离奥巴马的目标仍有6000亿美元的差距。若要缩小这一差距，中国是显而易见的目标。美国将要求人民币大幅度升值，并向消费驱动的经济转型。
　　更沉重的压力
　　上世纪80年代，美国经历了和今天相似的困难。它逼迫日本将日元升值1倍。为了减轻日元升值的负面效果，日本央行采取了宽松的货币政策，导致人类历史上最大的房地产泡沫。日本泡沫破裂后，美国经济转型完成，开始了新的增长，这轮上升周期随着2008年美国房地产泡沫破裂告一段落。
　　美国很可能故伎重演，政策重点将是要求人民币对美元汇率升值1倍。
　　由于中国出口部门利润率已经很低，汇率大幅升值对中国经济将造成巨大影响。中国很可能选择像日本当年一样的货币政策。中国的房地产泡沫已经不小，房地产股的过高估值，很可能早已超过中国GDP总量，并高于美国房地产泡沫高峰时期的水平，但仍远低于当年日本的水平。日本房地产泡沫达到顶峰时，房地产股票的估值是GDP的3倍。中国的房地产泡沫还有翻番或放大3倍的可能。
　　当日本房地产泡沫破裂时，它已经是一个高收入国家。中国目前仍是中低收入国家，人均收入只是日本的十分之一。如果如此巨大的房地产泡沫出现在中国，当它破灭时，中国很可能经历像日本过去20年一样的停滞，并且是在低收入水平上。中国承受不了这样的灾难，这会使中国永久地坠入低收入国家的陷阱。
　　但是，拒绝建设性地回应美国的压力也不明智。如果难以从中国的增长中受益，美国没有理由持续成为中国最大的出口市场。今年美国或会有更多针对中国的贸易保护措施。在11月美国中期选举之前，国会很可能通过一项议案：如果人民币不升值30%，就对所有中国商品加征30%的惩罚性关税。
　　中国现在应该积极应对，采取能使中美经济均受益的举措。首先，随着中国的比较优势由廉价劳动力变为廉价资本，中国可以向美国公司开放资本市场。这可以减少中国国内泡沫的压力，同时给美国经济以必要协助。这在美国金融体系陷入困境时，显得极为重要。这也可以使中国的投资者有更多的选择，能够从跨国公司在中国的成功中获益。
　　因此我认为，筹划中的上海国际板市场应尽早推出。最先上市的，应该是那些在中国的美国公司，譬如宝洁、可口可乐、百事、星巴克、通用汽车等。
　　第二，中国应该降低一些进口商品的关税，以使美国经济受益。譬如，中国是世界最大和增长最快的汽车市场，许多跨国公司已经在中国进行生产。
　　但是，中国的关税和税收体系，对于想要把生产放到中国的跨国公司仍是巨大的阻碍。如果看不到美国对中国大规模的汽车出口，美国工会就不会支持与中国的贸易。如果中国开放汽车市场，美国工会对待中国的态度也有可能转变。这将减少奥巴马政府逼迫人民币升值的动力。
　　第三，美国的农业部门对美国政坛影响巨大。中国对美农产品开放市场，也许是个明智的选择。当然，这会对中国自身的农业部门造成压力。更多的财政支持可以抵消这一政策的负面影响。归根到底，中国的农业问题源自过低的劳动力与土地之比。城市化是其出路所在。通过改革户籍制度，赋予农民土地所有权，中国将可加快城市化进程。
　　中国的汇率政策必将再次成为各方关注的焦点，现在已是乌云压城。来自美国的升值压力将比以往更为沉重。除非中国能够妥善处理，否则，两败俱伤的贸易战将不可避免。中国此次不该只是防守，及早采取建设性的举措，方可避免摩擦的扩大。